waluteo_750x200.png

UWAGA! Ten serwis używa cookies i podobnych technologii.

Brak zmiany ustawienia przeglądarki oznacza zgodę na to.

Zrozumiałem

 

                                                                                  hotforex partner      waluteo partner                                            

 

Menu

    ANALIZY FOREX      ANALIZY GPW      NOTOWANIA    ANALIZA TECHNICZNA     EKONOMIA      PO GODZINACH                  



 

Raport analityczny: Budimex 14.03.2019

 

 

budimex.14.03

Kurs Budimexu od 3Q’18 porusza się w dość szerokim trendzie bocznym. Okres 2H’18 przyniósł lekką poprawę marży brutto ze sprzedaży w segmencie budowlanym. Nie uważamy jednak, by był to już trwały trend. Spodziewamy się, że spadek marży powinien kulminować dopiero w okolicy połowy 2019 roku, kiedy zaczną kończyć się duże kontrakty zawarte po 2015 roku. Historycznie najlepszym momentem na długoterminowy zakup akcji Budimexu następował, gdy wskaźnik cen w budownictwie nie tylko spowolniał swój wzrost (co jeszcze w tym cyklu nie nastąpiło), ale przechodził z dodatniej na ujemną dynamikę. Przy obecnej cenie rynkowej utrzymujemy zalecenie Redukuj. Cenę docelową nieznacznie podnosimy do poziomu 121,3 PLN (z 118,5 PLN poprzednio)

Zwracamy uwagę, że potencjalne przejęcie kontroli nad FB Serwis, może ograniczyć dywidendę w tym roku. Sama cena zakupu udziałów nie powinna być znacząca, ale konieczne będzie także skonsolidowanie zadłużenia, można także spodziewać się dalszego rozwijania spółki przez akwizycje. Globalnie Ferrovial wystawił na sprzedaż całą nogę utrzymaniowo-serwisową. Według wypowiedzi z telekonferencji za 4Q’18 Hiszpanie na dziś nie rozważają możliwości sprzedaży udziałów w Budimexie (znajdującego się w części budowlanej obok Agromana i Webbera). Ferrovial wyraźnie jednak sygnalizuje skupienie się na biznesie koncesyjnym (infrastruktura drogowa i lotnicza), który stanowi główny generator wartości dla grupy. Natomiast rynek dużych projektów PPP w Polsce, które mogłyby być intersujący z punktu widzenia Ferrovialu, jest od lat w zasadzie zastopowany (pewne nadzieje może rodzić CPK).

W 2018 roku Budimex wypracował blisko 7,4 mld PLN przychodów (+16% r/r), 417 mln PLN EBIT (z czego ok. 80-90 mln PLN to zdarzenia jednorazowe, m.in. wynik na sprzedaży Elektromontażu Poznań oraz ugodzie z PPL) oraz 305 mln PLN zysku netto (-34% r/r). Sam 4Q’18 przyniósł 2,0 mld PLN sprzedaży oraz 75 mln PLN zysku netto (-41% r/r, spółka szacunkowy wynik podała już w styczniu). W 4Q’18 w segmencie budowlanym spółka pokazała wyższą marże brutto ze sprzedaży niż w 3Q’18 (7,9% vs 6,8%). Zakładamy, że na wzrost marży wpływ miał głównie mix kończonych w tym okresie kontraktów (spółka ma jeszcze w backlogu umowy podpisywane w 2015 roku, a więc przed dołkiem cenowym na materiałach). Spodziewamy się, że spadek marży powinien kulminować dopiero w okolicy połowy 2019 roku, kiedy zaczną kończyć się duże kontrakty zawarte od 2016 roku.

Zarząd Budimexu, po przedstawieniu wyników za miniony rok, zapowiedział, że w 2019 roku spodziewa się stabilizacji (lub lekkiego wzrostu) przychodów oraz zbliżonej marży po wyłączeniu zdarzeń jednorazowych z 2018 roku (ich pozytywny wpływ można szacować na 1-1,2% marży EBIT). Rentowność kolejnych kwartałów w branży oraz w segmencie budowlanym Budimexu może pozostawać pod presją. Uważamy natomiast, że na lepsze wyniki r/r można liczyć w segmencie deweloperski (utrzymanie marż przy lekkim wzroście przekazań oraz wyższej cenie jednostkowej lokali). Zakładamy, że w 2019 roku spółka wypracuje 7,47 mld PLN przychodów oraz 236 mln PLN zysku netto.  W scenariuszu bazowym nie zakładamy waloryzacji cen na obecnie posiadanych kontraktach. Zarząd spółki nadal mocno lobbuje za takim rozwiązaniem i ocenia swoje roszczenia na co najmniej 0,5 mld PLN (odzyskanie nawet części tej kwoty poprawiłoby wyniki spółki). Częściowa waloryzacja kontraktów (do max. 5% wartości i z podziałem ryzyka  50/50 z zamawiającym) będzie natomiast możliwa na nowych przetargach infrastrukturalnych (GDDKiA zaimplementowała „koszyk waloryzacyjny” z końcem stycznia).  Nie jest to rozwiązanie idealne z punktu widzenia branży generalnych wykonawców - maksymalna waloryzacja nie przekroczy 5% wartości kontraktu (dodatkowo zmiana cen jest „tłumiona” przez 50% udział czynnika stałego), waloryzowane będą także umowy podwykonawcze.  Zwracamy uwagę, że wskaźnik cen produkcji budowlanej (publikowany przez GUS) nadal znajduje się na ścieżce wzrostowej (w styczniu: +3,7% r/r vs +3,7% w grudniu i +3,4% w listopadzie, na początku 2018 roku było to tylko +1,5% r/r). Ostatnia przecena na rynku surowców może rodzić nadzieje na spadek koszyka cen materiałów budowlanych. Uważamy jednak, że na lokalnych rynkach nie musi to być to szybki trend. Na ceny nadal negatywnie rzutować będą koszty energii i wynagrodzeń (które wpływają także bezpośrednio na koszty GW) oraz utrzymujący się wysoki popyt (scenariusz bazowy zakłada wzrost produkcji budowlanej w 2019). Historycznie najlepszym momentem na długoterminowy zakup akcji Budimexu następował, gdy wskaźnik cen nie tylko spowolniał swój wzrost (co jeszcze w tym cyklu nie nastąpiło), ale przechodził z dodatniej na ujemną dynamikę (VIII’12, VI’09, I’03). Kurs nie zawsze w takich momentach „łapał” lokalny dołek, ale zawsze we wskazanych wyżej okresach znajdował niżej niż przy cyklicznym szczycie cen w budownictwie (który następował odpowiednio w: XII’11, VIII’07, VII’00).

 

Wydział Analiz i Informacji Dom Maklerski BDM S.A.



api_banner_728x90.jpg

Znajdź brokera forex easymarkets logo 160x54px   bossafx logo   forex.ee logo   plus500 logo   pepperstone logo   HotForex Logo big