UWAGA! Ten serwis używa cookies i podobnych technologii.

Brak zmiany ustawienia przeglądarki oznacza zgodę na to.

Zrozumiałem



api_banner750x200b.jpg

 

                                                                                  hotforex partner      waluteo partner                                            

 

Menu

   PRZEKRÓJ FINANSOWY      ANALIZY FOREX      ANALIZY GPW      NOTOWANIA      KALENDARZ SZKOLEŃ      ANALIZA TECHNICZNA       PRZEGLĄD PRASY                        

Raport analityczny: Budimex - Redukuj 20.04.2018

 

 

9886-0

Trudna sytuacja w budowlance przeciągnęła się do 1H’17. Budimex dłużej niż zakładaliśmy  (poprzednią rekomendację wydawaliśmy w 2016 roku) skorzystał na tanich podwykonawcach i materiałach. Marża brutto w segmencie budowlanym spółki wyniosła w 2016 roku ponad 12% a w 2017 ponad 11%. W połączeniu z wysoką sprzedażą mieszkań pozwoliło to wypracować w 2017 roku blisko 10% marży EBITDA i ponad 7% marży netto. Utrzymanie tak wysokiej rentowności w kolejnych okresach jest jednak mało prawdopodobne. Zwracamy także uwagę na mocno spadające w 2H’17 saldo rezerw na straty (obecnie najniższe od 2Q’14 roku) oraz niską przedsprzedaż w deweloperce w ostatnich kwartałach. Na wyzwania po stronie kosztów wskazuje także zarząd spółki. Mimo wysokiej dynamiki po stronie przychodów (rekordowy backlog), erozja marży będzie naszym zdaniem widoczna w 2018 roku, co implikować będzie presję na EBITDA oraz zysk netto. Ustalamy cenę docelową na poziomie 192,3 PLN, utrzymując zalecenie Redukuj.

W 2017 roku spółka wypracowała blisko 6,4 mld PLN przychodów (+14% r/r), 626 mln PLN i 464 mln PLN zysku netto. Rekordowy backlog na koniec ubiegłego roku (>10 mld PLN; +15% r/r) wskazuje na perspektywę dalszego zwiększenia sprzedaży. Spodziewamy się ponad 7 mld PLN skonsolidowanych przychodów w 2018 roku. Z tego na segment budowlany przypadnie naszym zdaniem blisko 6,7 mld PLN (przed wyłączeniami; +10% r/r), natomiast na deweloperkę 0,53 mld PLN (+7% r/r, głównie ze względu na wyższe średnie ceny lokali).

Zakładamy, że presja kosztowa oraz brak tak dużej poduszki w postaci rezerw na straty jak w 2017 roku, przyczynią się do spadku marży brutto ze sprzedaży w budowlance z ponad 11% do ok. 9% (zwracamy uwagę, że w latach 2011-15 marża wynosiła 6,4%-8,6%, dopiero w okresie 2016-17 wzrosła do poziomów dwucyfrowych). Zwracamy m.in. uwagę, że spółka w ostatnich kwartałach dość mocno zwiększyła ekspozycję na segment kolejowy (obecnie ok. 19% portfela infrastrukturalnego, który z kolei stanowił 64% backlogu ogółem), gdzie rentowności uzyskiwane przez obecne na tym rynku spółki są dużo niższe niż poziomu, do których przyzwyczaił inwestorów Budimex. W segmencie deweloperskim spodziewamy się, ze wyniki w 2018 roku mogą być dość zbliżone do 2017 roku (dobry 1Q’18 nie powinien być wskazówką na cały rok – od 2H’17 wyraźnie wyhamowała przedsprzedaż, co będzie rzutować na poziom przekazań nawet na 2019 rok). Konsensus po stronie przychodowej na cały 2018 rok (6,9 mld PLN wg Bloomberga) naszym zdaniem nie powinien być dla spółki wyzwaniem. Natomiast ostrożniej podchodzimy do poziomu realizowanych marż (nasza prognoza wyniku netto to 377 mln PLN vs 416 mln PLN konsensus– rozstrzał prognoz jest przy tym dość spory: 339-549 mln PLN). W ostatecznym rozliczeniu spółka może ewentualnie wesprzeć się one-offami – zwracamy uwagę np. na możliwość sprzedaży Elektromontażu Poznań. Wyniki 1Q’18 zostaną opublikowane 27 kwietnia. Skonsolidowany EBIT szacujemy na 80 mln PLN (vs 110 mln PLN w 1Q’17), a zysk netto na 65 mln PLN (vs 85 mln PLN). W kolejnych kwartałach spółce może być trudno o poprawę wyników r/r poniżej linii przychodów (ewentualnie może to się zdarzyć w 2Q’18, jeśli wolumeny będą na tyle wysokie, by przykryć presję po stronie kosztowej). Zwracamy uwagę na wysoką bazę na poziomie marży w segmencie budowlanym (10% w 2Q’17, 11% w 3/4’17) oraz na wysokie prawdopodobieństwo, że 1Q’18 był najlepszy w 2018 roku pod względem przekazań mieszkań.

Wydział Analiz i Informacji Dom Maklerski BDM S.A.

Znajdź brokera forex easymarkets logo 160x54px   bossafx logo   forex.ee logo   plus500 logo   pepperstone logo   HotForex Logo big