UWAGA! Ten serwis używa cookies i podobnych technologii.

Brak zmiany ustawienia przeglądarki oznacza zgodę na to.

Zrozumiałem



api_banner_970x250.png

 

                                                                                  hotforex partner      waluteo partner                                            

 

Menu

Raport analityczny: Instal Kraków - Kupuj 04.12.2017

 

logo-1

Od czasu naszej ostatniej rekomendacji (16/05/2017, Kupuj) kurs Instalu Kraków podlegał sporym wahaniom. W czerwcu spółka była handlowana już po ponad 18,0 PLN, by obecnie spaść do poziomów ostatni raz widzianych ponad rok temu. Po 1-3Q’17 wynik netto wynosi 9,6 mln PLN (+15% r/r), głównie dzięki mocnemu segmentowi deweloperskiemu. Ostatni komunikat o zwiększeniu strat we Frapolu w 4Q’17 jest niemiłą niespodzianką (pokłosie końcowego czyszczenia mało rentownych kontraktów montażowych). Na poziomie skonsolidowanym nie spodziewamy się jednak, by zysk netto za 2017 miał nie osiągnąć poziomu ok. 10 mln PLN. Pozytywnie 4Q’17 powinna kontrybuować deweloperka. Spółka będzie księgować końcową sprzedaż z projektu Sołtysowska. Dodatkowo prawdopodobne jest rozpoczęcie przekazań mieszkań w projekcie Nowy Przewóz 5.0, który w naszych prognozach ujęty jest głównie w 2018 roku. Zakładamy, że spółka, korzystając z dobrego rynku mieszkaniowego w Krakowie, w kolejnych latach będzie sukcesywnie czerpać ze zbudowanego na przestrzeni wielu lat banku ziemi. W 2018 roku spodziewamy się także braku negatywnej kontrybucji Frapolu, co powinno wspierać wyniki skonsolidowane. Uważamy, że spółka pozostaje mocno niedowartościowana względem posiadanych aktywów. Utrzymujemy zalecenie Kupuj przy wycenie na poziomie 20,1 PLN.

Wyniki 3Q’17 okazały się lepsze niż zakładaliśmy. EBIT wyniósł 6,4 mln PLN (ok. 78% powyżej naszych oczekiwań) i został zbudowany przede wszystkim przez rezultat segmentu deweloperskiego. W perspektywie 4Q’17 spółka ma do zawiązania rezerwę w Niemczech na ok. 0,7 mln PLN oraz stratę związaną z aktualizacją kontraktów we Frapolu (szacujemy, że wpływ z tego tytułu na EBIT może wynieść 2,5-3,0 mln PLN). Uważamy jednocześnie, że wspomniane negatywne zdarzenia uda się przykryć dobrymi wynikami segmentu deweloperskiego.

W 4Q’17 spółka będzie nadal księgować końcową sprzedaż z projektu Sołtysowska (ok. 50-60 mieszkań). Dodatkowo na przełomie roku powinny zacząć się przekazania mieszkań w projekcie Nowy Przewóz 5.0. Przyjmujemy konserwatywnie, że z projektu w 4Q’17 na wyniki trafi ok. 20% dotychczasowej sprzedaży. Natomiast reszta zostanie rozpoznana w głównie w 1Q’18 oraz w kolejnych kwartałach. W budowie jest obecnie jeszcze jeden projekt przy ul. Przewóz, którego ukończenie planowane jest na 4Q’18 (mieszkania nie trafiły jeszcze do sprzedaży). W 2018 roku zakładamy, że Frapol osiągnie co najmniej break-even na poziomie EBIT (vs ok. 6 mln PLN straty w 2017 roku), co już w samo w sobie powinno wyraźnie wspomóc wyniki skonsolidowane. W segmencie budowlanym zarząd wskazuje na ożywienie w postępowaniach przetargowych, jednocześnie obserwowany wzrost cen materiałów budowlanych oraz niedobory po stronie pracowników/podwykonawców skłaniają spółkę do ofertowanie po wyższych cenach.

Obecna kapitalizacja Instalu Kraków wynosi 89 mln PLN. Gotówka netto po 3Q’17 to 12 mln PLN. Wartość samych zapasów to 116 mln PLN (z tego 108 mln PLN zaksięgowane jest na bilansie jednostkowym – zdecydowana większość to ukończone i realizowane projekty deweloperskie). Wartość nieruchomości inwestycyjnych to kolejne 58 mln PLN, a rzeczowych aktywów trwałych 45 mln PLN. Poziom należności to 85 mln PLN a wycena kontraktów po stronie aktywów 12 mln PLN. Wartość zobowiązań niefinansowych i rezerw wynosi 117 mln PLN.

W długim terminie konserwatywnie nadal przyjmujemy lekką tendencję zniżkową rezultatów, m.in. spadek rentowności segmentu deweloperskiego do poziomów średnich w branży. W kolejnych aktualizacjach nie wykluczamy podniesienia celów dla poszczególnych segmentów, w szczególności dotyczyć to może obszaru deweloperskiego. Zwracamy uwagę, że spółka posiada szeroki zasób gruntów, na których istnieje potencjał uruchamiania kolejnych projektów mieszkaniowych (rynek krakowski jest bardzo atrakcyjny – obecnie roczna sprzedaż o ponad 50% przewyższa dostępną ofertę deweloperów).

Wydział Analiz i Informacji Dom Maklerski BDM S.A.

Dodaj komentarz


Kod antyspamowy
Odśwież

Znajdź brokera forex easymarkets logo 160x54px   bossafx logo   forex.ee logo   plus500 logo   pepperstone logo   HotForex Logo big