UWAGA! Ten serwis używa cookies i podobnych technologii.

Brak zmiany ustawienia przeglądarki oznacza zgodę na to.

Zrozumiałem



api_banner750x200b.jpg

 

                                                                                  hotforex partner      waluteo partner                                            

 

Menu

   PRZEKRÓJ FINANSOWY      ANALIZY FOREX      ANALIZY GPW      NOTOWANIA      KALENDARZ SZKOLEŃ      ANALIZA TECHNICZNA       PRZEGLĄD PRASY                        

Raport analityczny: Pfleiderer - Kupuj 05.04.2018

 

Pfleiderer 3

Rozczarowujące wyniki 1-3Q’17 to efekt m.in. dynamicznych wzrostów kosztów klejów nieskompensowanych wzrostem cen produktów oraz licznych zdarzeń nadzwyczajnych. Dopiero w 3Q’17 spółka efektywnie podwyższyła ceny,  a patrząc na dane z rynku płyt, dynamika ich wzrostu powinna być istotna  w 4Q’17 i 1Q’18. Wraz z mniejszą presją na kosztach kluczowych chemikaliów powinno to prowadzić do pozytywnych odczytów wynikowych, szczególnie  w 1Q’18. Zwracamy ponadto uwagę, że kupno zaledwie 11 tys. akcji (1% oferty) w III transzy skupu (po 37,5 PLN) w lutym’18 wyczerpuje podaż przynajmniej  w krótkim okresie. Mając to na względzie podwyższamy zalecenie do KUPUJ  z ceną docelową 47,9 PLN/akcję.

Od kwietnia 2017 obserwowana jest zmiana tendencji na rynku płyt drewnopochodnych na pozytywną. Niemniej dopiero 3Q’17 był pierwszym kwartałem od 2015 roku kiedy roczna dynamika zmian cen płyt wiórowych była dodatnia. Od 2008 roku miały miejsce 2 cykle wzrostu cen płyt wiórowych trwające 6-7 kwartałów (1Q’18 jest 3-cim wzrostowym kwartałem). Cykle spadku cen w tym okresie były 3 i trwały 7-8 kwartałów. W 4Q’17 ceny płyt wiórowych surowych na rynku niemieckim wzrosły o 8,1% r/r (MFC +2,4% r/r). W styczniu-lutym’18 notowały wzrost o ponad 10% r/r, a płyty MFC o blisko 4% r/r. W strukturze sprzedaży grupy płyty surowe to 28% ogółu a MFC 50%. W styczniu-lutym’18 obserwowaliśmy silniejszy wzrost cen płyt przy mniejszej presji na drewnie i klejach (-1% r/r), co powinno prowadzić do istotnej poprawy teoretycznej marży. Ostatni raz z taką sytuacją mieliśmy do czynienia w 2-4Q’16, kiedy grupa notowała 15-17% marży EBITDA (obecnie ok. 12%). Zwracamy uwagę, że przy kwartalnej sprzedaży >250 mln EUR każdy 1 p.p. marży to >2,5 mln PLN EBITDA czyli ok. 8% wyniku z 3Q’17. Spółka przeprowadziła III transze ogłoszonego w połowie 2017 roku programu skupu do 10% akcji własnych. Łącznie udało się skupić 5,4 mln akcji (8,34%) po średnioważonej cenie 43,19 PLN/akcję, ale w trzeciej transzy po 37,5 PLN/akcję zaledwie 11 tys. akcji (0,02%). To naszym zdaniem wyczerpuje podaż przynajmniej w krótkim okresie. Spółka handlowana jest przy mnożniku EV/EBITDA’18 <6,0x EBITDA z perspektywą spadku <5,0x EBITDA, czyli z istotnym dyskontem do spółek porównywalnych (9-8x EBITDA). Zgodnie z naszymi założeniami średnioroczna EBITDA w latach 2018-2020 powinna kształtować się w okolicach 170 mln EUR przy CAPEX 70 mln EUR, co przy kapitalizacji 730 mln EUR daje bardzo atrakcyjną stopę generacji FCF. W latach 2011-2017 średnioroczna EBITDA wynosiła 120 mln EUR przy 50 mln EUR CAPEX.

Wydział Analiz i Informacji Dom Maklerski BDM S.A.

Znajdź brokera forex easymarkets logo 160x54px   bossafx logo   forex.ee logo   plus500 logo   pepperstone logo   HotForex Logo big