UWAGA! Ten serwis używa cookies i podobnych technologii.

Brak zmiany ustawienia przeglądarki oznacza zgodę na to.

Zrozumiałem



api_banner750x200b.jpg

 

                                                                                  hotforex partner      waluteo partner                                            

 

Menu

   PRZEKRÓJ FINANSOWY      ANALIZY FOREX      ANALIZY GPW      NOTOWANIA      KALENDARZ SZKOLEŃ      ANALIZA TECHNICZNA       PRZEGLĄD PRASY                        

Rekomendacja: Budimex - Redukuj 02.08.2018

 

LOGO BD NIERUCHOMOSCI

Wyniki półrocza przyniosły materializację scenariusza, który wskazywaliśmy w poprzedniej rekomendacji – istotnego spadku marży w obszarze generalnego wykonawstwa. Ponieważ procesy w branży budowlanej mają swoją inercję wynikającą z okresów realizacji portfela zleceń, jest to w naszej opinii dopiero początek okresu pogorszenia wyników, który trwać może kilka kwartałów. Nasze prognozy wyników na lata 2018-2019 mimo, iż były bardzo konserwatywne, dalej korygujemy w dół. Niższe prognozy, spadek gotówki netto o 5,4 zł/akcję (średnia z czterech ostatnich kwartałów) w stosunku do poprzedniej rekomendacji oraz przecena spółek porównywalnych skłaniają nas do korekty ceny docelowej z 182,1 zł do 106,4 zł. Podtrzymujemy rekomendację REDUKUJ.

Wyniki 1H18 pokazują kierunek zmian

Przychody w 2Q18 wyniosły 1,94 mld zł (+18% r/r), EBIT 86,2 mln zł (-38% r/r), zysk netto 64,7 mln zł (-41% r/r). Wzrost przychodów spółka wygenerowała głównie w segmencie budowlanym. W kwestii rentowności zmaterializował się scenariusz istotnego pogorszenia rentowności, na który wskazywaliśmy w naszym poprzednim raporcie. Spadek marży w segmencie budowlanym jest zauważalny – spadł z 15,2% w 1Q17 i 12,2% w 4Q17 do 9% w 1Q18 i 6,3% w 2Q18. Według prezesa Budimeksu, druga połowa roku prawdopodobnie nie przyniesie stabilizacji w budownictwie. Dlatego zakładamy, że marża utrzyma się na tak niskich dla Budimeksu poziomach również w kolejnych kwartałach. Gotówka netto na koniec 2Q18 wyniosła 734 mln zł (vs 1,3 mld zł w 2Q17) i biorąc pod uwagę silną pozycję podwykonawców oczekujemy, że będzie dalej spadać. Portfel zamówień na koniec czerwca 2018 roku utrzymywał się na bardzo wysokim poziomie – 10,8 mld zł i był zbliżony do poziomu z końca marca br.

Gdzie się zatrzymają marże?

Budimex, podobnie, jak inni generalni wykonawcy, boryka się obecnie z rosnącymi kosztami podwykonawców i materiałów. Spadek marży wynika również ze zmiany miksu sprzedażowego – coraz więcej w wynikach ważą kontrakty podpisane w innych realiach kosztowych. Pojawia się pytanie na jakim poziomie zatrzymają się marże? W naszych prognozach zakładamy, że w segmencie budowlanym będzie to 6,5% na poziomie brutto na sprzedaży, aczkolwiek widzimy ryzyko do przereagowania w dół nawet do poziomu 4-5%. Poziom sentymentu mikro firm budowlanych (podwykonawców) jest zbliżony do lat 20062008 i trudno oczekiwać, aby się zmienił w średnim okresie. Podwykonawcy mają obecnie swoje pięć minut i dyktują warunki. Oczekujemy, że w kolejnych kwartałach poziom kontraktacji będzie lekko spadał. W naszej opinii w 2018 roku przerób w segmencie budowlanym w spółce ustanowi swoje maksimum, a w kolejnych latach będzie podlegał lekkiej erozji.  Ryzyka dla naszej wyceny i rekomendacji Wśród głównych ryzyk, jakie widzimy dla naszej wyceny i rekomendacji jest mniejsza presja na marże niż zakładamy. Wartość akcji Budimeksu SA oszacowaliśmy na podstawie wyceny metodami: DCF (101,1 zł) oraz porównawczą (97,7 zł). Przy ustalaniu ceny końcowej przyjmujemy równe wagi (50%) i wyznaczamy 9-miesięczną cenę docelową równą 106,4 zł.

Noble Securities

 

 

Znajdź brokera forex easymarkets logo 160x54px   bossafx logo   forex.ee logo   plus500 logo   pepperstone logo   HotForex Logo big